來源頭條作者:凱恩斯財經今天華廈眼科正式上市交易。2020年7月的最后三天，華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科如有“默契”般先后現身創業板IPO的行列。其中，何氏眼科最先于今年3月上市，普瑞眼科緊隨其后于今年7月上市，今天華廈眼科上市后，至此，A股眼科賽道個股將達5只。

之前我們說過，在眾多民營醫院中，眼科領域應該是最火的了，愛爾眼科十年漲了50倍，做人工晶狀體和OK鏡的科創板第一眼科股愛博醫療，上市當天大漲800%，說明眼科診療市場是很大的，資本早已經盯上了。

相比愛爾眼科的擴張方式，何氏眼科也有自己的一套打法。之前幾年國家大力推進分級診療和雙向轉診，民營醫院做的緊跟政策走，何氏的三級醫療服務模式做的就不錯，根據今年何氏眼科董事、副總經理趙國華在本次創業板上市網上路演上也提到了這種模式的優勢，它的三級眼保健服務機構定位于區域疑難眼病診療，是公司相對成熟的門店、是公司收入、利潤的主要來源；二級眼保健服務機構定位于常見眼病診療，報告期基本處于虧損或微利狀態，目前處于爬坡期，成長速度較快，是公司未來的收入、利潤重要來源；初級眼保健服務機構定位于眼病的預防與康復，核心業務是視光服務。

目前何氏眼科通過“三級眼健康醫療服務模式”，擁有3家三級眼保健服務機構，32家二級眼保健服務機構，55家初級眼保健服務機構。

圖片來源：公司招股書

相比二級和三級機構，初級眼保健服務機構數量最多，能提供一些基本的質量，要是治療不了的眼科疾病，就要送往上級醫院治療，初級眼保健服務機構相當于一個引流+宣傳的作用。

初級眼保健服務機構也是三個機構中最掙錢的，而二級眼保健服務機構的定位是常見眼病診療，營收還處于虧損狀態，不過虧損不斷在收窄，這部分業務明顯仍在爬坡期。

三級眼保健服務機構也是賺錢的，雖然三級眼保健服務機構由于門店經營面積大、床位數較多，故而投資成本最高。但三級眼保健服務機構技術實力最強，能夠有效為患者提供疑難眼病的會診及手術治療服務，接診服務能力強，在當地品牌知名度較高，效果好。這種民營醫院都是醫院越大、時間越長、越賺錢，這三家醫院，尤其是總部沈陽何氏基本是公司目前最主要的利潤來源。

三級眼保健服務機構是何氏眼科規劃中非常重要的，有了大型醫院，相當于有了一臺賺錢機器，可以利用擴建把何氏的影響力擴散給省內的其他醫院里。我們看除了何氏眼科，之前說過的通策醫療，也是在在總部級大醫院附近借用大院的名義進行二級乃至一級門診的擴充。這種方式節省資金、節省運營效率?？赡墁F在不賺錢，擴充好了，但是等上幾年，會有更多的長遠利益。

業績基本盤穩定，視光業務增速快何氏的業績自然不用說，一直都比較穩定，根據招股書顯示，何氏眼科業績一直呈現穩定增長。2017年至2021年，何氏眼科的營收從4.764億增長到9.625億，年復合增長率高達19.22%?？鄯莾衾麧檹?592萬持續增加到7581萬元，年復合增長率30.77%。今年上半年主營收入4.68億元，同比上升0.75%；歸母凈利潤4181.2萬元，同比下降29.12%；扣非凈利潤3955.33萬元，同比下降31.99%。主要是二季度受到的影響，單季度主營收入2.26億元，同比下降10.98%；單季度歸母凈利潤1572.34萬元，同比下降49.35%；單季度扣非凈利潤1364.6萬元，同比下降55.62%；負債率14.94%。

它的視光服務是初級眼保健服務機構的核心業務，這項業務為何氏眼科帶來不菲的收入，視光服務2020年營業收入2.738億元，從絕對值看不足診療服務收入半數，但其在主營業務收入的占比連年攀升，2021年，視光服務營業收入為3.46億元，營收占比為35.95%。今年上半年視光服務營業收入為1.63億元，營收占比為34.75%，毛利率為49.2%，這部分的業務無論是收入規模還是占比都呈逐年上升趨勢。

圖片來源：同花順

原因大家也都能想到，這幾年青少年近視不斷增加，國家推出多項重磅政策明確防控目標，像2018年教育部等八部門印發《綜合防控兒童青少年近視實施方案》提出：到2023年，力爭實現全國兒童青少年總體近視率在2018年的基礎上美年降低0.5個百分點以上，近視高發省份每年降低1個百分點以上。到2030年，6歲兒童近視率控制在3%左右（2020年為14.3%），小學生近視率下降到38%以下（2020年為35.6%），初中生近視率下降到60%以下（2020年為71.1%）,高中階段學生近視率下降到70%以下（2020年為80.5%）。所以，視光服務的市場一直很大，以后也會很大。何氏眼科也重視這方面的業務，不斷加大視光服務的投入，何氏眼科的新設視光中心項目是上半年IPO中總投資額最大的募投項目。預計用3年時間，由遼寧省開始，在全國20個城市新建67家視光中心門店。隨著視光服務半徑加速擴大，公司視光業務有望進入新的成長階段。

視光服務業務上何氏眼科的盈利能力是不如愛爾眼科的。究其原因，在于愛爾眼科為全國性眼科專科醫院，以收并購擴張迅速成為眼科龍頭，經營規模較大、規模效益較為明顯。

而華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科這幾家民營眼科醫院的大部分營收均來自于發源地所在區域。何氏眼科盤踞東北，總部位于沈陽市，2021年實現營業收入9.62億元，其中97.61%來自于遼寧省內；普瑞眼科立足西南，總部位于成都市，2021年實現營業收入17.10億元，其中西南地區是公司貢獻收入最高的地區；華廈眼科存身東南，總部位于廈門市，2021年實現營業收入30.64億元，其中70%以上的收入來自于華東地區。

相比來看，愛爾眼科實現了國內多區域異地擴張，何氏眼科、華廈眼科、普瑞眼科多是布局優勢省份，然后積極擴張省外。分區域觀察，華東、華中、華北等地區人口基數龐大、經濟發展水平較高，成為眼科企業的競爭之地，何氏眼科的北京和重慶何氏應該都開始運作了，但是西北地區競爭程度就不激烈，僅愛爾眼科、普瑞眼科、華廈眼科三家進行了布局。

眼科賽道后勁足即便是疫情，人們對于眼科的需求只會延遲，不會停止，因為大部分的眼科醫療服務需求是剛需，像白內障、屈光不正等眼科手術都需要治療，只是與其他醫療服務需求相比，眼科患者就醫時間彈性相對較大，患者可以擇期手術。

另外，在患者治療需求上，白內障項目占市場上這些眼科醫院收入的比例正在逐年降低，但是屈光項目所占的收入比例正逐年升高。何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科在招股書中不約而同提及了醫?？刭M的影響。在各診療項目中，白內障的手術患者以中老年人群為主，部分診療費用主要通過醫?；疬M行結算。像屈光項目、配鏡業務等屬于改善性需求，為全自費項目，采用市場化的方式定價，手術單價普遍較高。屈光業務也會是眼科醫院的爭奪地。

何氏眼科的基本盤非常穩健。2021年何氏眼科經營現金流凈額達2.14億元，賬面貨幣資金也達到約6.99億元，未分配利潤為3.39億元。今年也不差，2022年中期賬面貨幣資金甚至有18.36億元，負債也不多，這幾年幾乎維持在2億元左右，合并資產負債率均也低于同業公司20%以上、甚至40%以上的負債水平。

想找好的投資機會，其實都是在選擇好賽道、好企業。長期來看，大背景是眼科市場需求旺盛，眼科醫療服務賽道仍處于高速發展的時期，何氏眼科作為深耕眼科領域二十余年的醫療服務機構，它所使用的三級眼科診療服務模式里，能夠滿足不同患者眼健康需求，初級眼保健服務機構以及三級眼保健服務機構都實現了賺錢，二級眼保健服務機構還沒有盈利，這部分如果能跟上來，應該會更好。

除了基本業務，何氏眼科的技術積累也很不錯，今年上半年，何氏眼科和基因檢測龍頭企業合作，成功導入臨床眼病的致病基因檢測與易感基因檢測技術，幫助疑難眼病的診斷、治療。另外，何氏眼科在博鰲樂城國際醫療旅游先行區積極投建海南博鰲何氏眼科醫院，并已申請開展國際先進的基因、干細胞治療及藥物臨床應用的先行先試，具備在樂城先行區申請急需進口藥械臨床科室（眼科）資格，作為國家藥物臨床試驗機構，何氏眼科配合國內外企業開展眼科藥物及器械臨床試驗50余項，今年上半年開展10項，這些技術積累都不會是白做的，對后期診療技術的提升有很大的幫助。

呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003?！疽陨蟽热輧H代表個人投資建議，不構成買賣依據，股市有風險，投資需謹慎】