來(lái)源頭條作者:星石投資來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)

本文已獲得轉(zhuǎn)載授權(quán)，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者授權(quán)并標(biāo)明出處

在經(jīng)歷過去幾年的爆發(fā)式增長(zhǎng)之后，私募基金行業(yè)正快速步入巨頭競(jìng)爭(zhēng)階段。新浪財(cái)經(jīng)特推出“2023中國(guó)證券私募華曜獎(jiǎng)評(píng)選——華曜之光”系列訪談欄目。該欄目圍繞新發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)和投資、財(cái)富管理新機(jī)遇、2023資本市場(chǎng)投資前瞻、數(shù)字經(jīng)濟(jì)與創(chuàng)新等多個(gè)議題，分享投資邏輯、投資經(jīng)驗(yàn)及深度思考。

本期我們采訪到星石投資副總經(jīng)理、首席策略投資官、高級(jí)基金經(jīng)理方磊，他針對(duì)私募行業(yè)和資管行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇、投資策略等多方面話題發(fā)表看法。

方磊 星石投資副總經(jīng)理 首席策略投資官 高級(jí)基金經(jīng)理

他表示，今年最需要注意的主要風(fēng)險(xiǎn)在于海外因素。首先，海外貨幣政策緊縮以及緊縮帶來(lái)的一系列負(fù)面影響可能是最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息導(dǎo)致的負(fù)面影響有兩方面，一是市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期到經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，二是歐美銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件擴(kuò)散的可能性。其次逆全球化風(fēng)險(xiǎn)增加，產(chǎn)業(yè)鏈安全仍值得關(guān)注。國(guó)內(nèi)方面，需要關(guān)注的宏觀風(fēng)險(xiǎn)可能不大。

方磊指出，今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是股市最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，市場(chǎng)風(fēng)格可能偏向于均衡，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的驅(qū)動(dòng)可能強(qiáng)于大盤指數(shù)。從基本面來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格和價(jià)值風(fēng)格也各有支撐。一方面，經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)的環(huán)境，疊加國(guó)企改革進(jìn)入新的階段、中國(guó)特色估值體系的逐漸形成，價(jià)值板塊的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性對(duì)資金有不錯(cuò)的吸引力；另一方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等產(chǎn)業(yè)新變化可能帶動(dòng)成長(zhǎng)板塊找到新的階段性主線。

最后他強(qiáng)調(diào)，私募基金的發(fā)展逐漸規(guī)范化，在資管行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)地位逐步上升，私募基金將繼續(xù)積極參與居民資產(chǎn)再配置過程。私募行業(yè)發(fā)展前景廣闊、競(jìng)爭(zhēng)激烈，私募證券投資基金管理人也面臨了很多的挑戰(zhàn)，但目前大部分私募行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)都可以通過公司治理和團(tuán)隊(duì)建設(shè)來(lái)應(yīng)對(duì)。資管行業(yè)方面，首先，后續(xù)資管行業(yè)的總體規(guī)模會(huì)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，頭部化趨勢(shì)會(huì)更加明顯。第二，后續(xù)資管機(jī)構(gòu)可能會(huì)更加注重產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，資管行業(yè)有望“百花齊放”。第三，全球性資產(chǎn)配置是資管行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。

金句大賞：

雖然板塊輪動(dòng)下市場(chǎng)出現(xiàn)了不少投資機(jī)會(huì)，但也要看到較快的板塊輪動(dòng)帶來(lái)了較高的機(jī)會(huì)成本。

我們認(rèn)為海外不確定性和潛在風(fēng)險(xiǎn)的增加，意味著國(guó)內(nèi)可能蘊(yùn)含著相對(duì)好的機(jī)會(huì)，人民幣資產(chǎn)的相對(duì)性價(jià)比在增加。

整體上，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，基本面好轉(zhuǎn)，全年股市方向可能是震蕩向上的。市場(chǎng)風(fēng)格可能偏向于均衡，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的驅(qū)動(dòng)可能強(qiáng)于大盤指數(shù)。

從基本面來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格和價(jià)值風(fēng)格也各有支撐。一方面，經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)的環(huán)境，疊加國(guó)企改革進(jìn)入新的階段、中國(guó)特色估值體系的逐漸形成，價(jià)值板塊的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性對(duì)資金有不錯(cuò)的吸引力；另一方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等產(chǎn)業(yè)新變化可能帶動(dòng)成長(zhǎng)板塊找到新的階段性主線。

面對(duì)未來(lái)，我們希望通過打磨一套自己合適、擅長(zhǎng)的策略獲得競(jìng)爭(zhēng)壁壘，將星石打造為單一股票投資策略極致的“精品店”。

一個(gè)好的投資必然現(xiàn)在就是好的投資，而不是要等到什么事發(fā)生后才變成好的投資。

以下為對(duì)話全文：

新浪基金：今年金融市場(chǎng)有回暖跡象，出現(xiàn)了許多新機(jī)遇，當(dāng)前形勢(shì)下您對(duì)投資者有何建議？

方磊：今年以來(lái)行業(yè)輪動(dòng)和波動(dòng)效應(yīng)都明顯加快，從年初博弈經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，到數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能熱度升溫，再到預(yù)期基建投資加速，最后到一帶一路、國(guó)企重估，板塊輪動(dòng)背后夾雜著預(yù)期變化、事件催化、交易高頻數(shù)據(jù)等因素。但從寬基指數(shù)來(lái)看，今年1月股市基本完成了估值修復(fù)后，市場(chǎng)整體震蕩顯示出較強(qiáng)的存量博弈特征，缺乏絕對(duì)主線成為市場(chǎng)痛點(diǎn)。雖然板塊輪動(dòng)下市場(chǎng)出現(xiàn)了不少投資機(jī)會(huì)，但也要看到較快的板塊輪動(dòng)帶來(lái)了較高的機(jī)會(huì)成本。

從歷史上看，A股市場(chǎng)的相對(duì)博弈性較高，投資不僅會(huì)考慮基本面的變化，還會(huì)考慮市場(chǎng)預(yù)期，甚至是市場(chǎng)預(yù)期的預(yù)期，這也導(dǎo)致了短期內(nèi)股價(jià)變化和基本面變化可能會(huì)出現(xiàn)背離。在今年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，市場(chǎng)更加關(guān)注高頻數(shù)據(jù)、部分不確定事件突發(fā)的背景下，市場(chǎng)的預(yù)期博弈帶來(lái)的波動(dòng)可能會(huì)有所放大。如果為迎合板塊輪動(dòng)進(jìn)行交易，可能會(huì)錯(cuò)失部分上漲行情，也就出現(xiàn)了較高的機(jī)會(huì)成本。

我們認(rèn)為，面對(duì)當(dāng)前板塊輪動(dòng)較快的局面，可以把短期因素看的稍微輕一些，把中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)看的重一些，尋找那些大概率能獲得超額收益的板塊，保持較平穩(wěn)心態(tài)。股票投資的流派很多，但股票無(wú)非還是要以比較低的價(jià)格買、比較高的價(jià)格賣，選擇符合自身投資框架、高性價(jià)比的股票，長(zhǎng)期下來(lái)的復(fù)合收益可能也不差。當(dāng)出現(xiàn)新的長(zhǎng)期發(fā)展空間較大的方向時(shí)，第一波往往是偏炒作的，而實(shí)際落到產(chǎn)業(yè)層面還需要比較長(zhǎng)的時(shí)間，因此股價(jià)在短期炒作后可能會(huì)沉寂一段時(shí)間，這個(gè)時(shí)間正好是跟蹤研究的時(shí)間，等炒作浪潮退下來(lái)后，這些板塊可能就進(jìn)入到了真正可以價(jià)值投資的時(shí)期。

同時(shí)，存量博弈下，投資需要關(guān)注交易擁擠度。目前不少熱門板塊的股價(jià)上漲源于炒作情緒，如果單一行業(yè)的持倉(cāng)占比過大，意味著持股籌碼端相當(dāng)擁擠。如果沒有持續(xù)強(qiáng)勁的基本面支撐，后續(xù)板塊可能會(huì)面臨較大的調(diào)整壓力，而擁擠的籌碼出清需要在時(shí)間和空間上進(jìn)行充分消化。因此，在進(jìn)行主題投資相關(guān)板塊的研究時(shí)，更需要把握短期上漲的本質(zhì)，分辨出上漲是基本面修復(fù)推動(dòng)還是情緒作祟概念炒作，盡量減少本末倒置、盲目追高的可能性。

新浪基金：近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)不確定性陡增，您認(rèn)為當(dāng)下最需注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪里？

方磊：今年最需要注意的主要風(fēng)險(xiǎn)在于海外因素，主要可以分為兩點(diǎn)：

首先，海外貨幣政策緊縮以及緊縮帶來(lái)的一系列負(fù)面影響可能是最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息導(dǎo)致的負(fù)面影響有兩方面，一是市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期到的經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。雖然中國(guó)和海外的經(jīng)濟(jì)周期、政策周期存在錯(cuò)位，但美聯(lián)儲(chǔ)歷次大幅加息都會(huì)帶來(lái)海外經(jīng)濟(jì)下行的壓力。此輪加息的累計(jì)幅度已經(jīng)超過次貸危機(jī)那一輪，如果此次美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致海外經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)深度衰退，那么對(duì)中國(guó)三駕馬車中出口的影響可能不小，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長(zhǎng)可能會(huì)被拖累。二是歐美銀行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件擴(kuò)散的可能性。雖然硅谷銀行出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)有個(gè)體原因，美聯(lián)儲(chǔ)推出緊急貸款工具或許可以對(duì)中小銀行進(jìn)行流動(dòng)性支撐，但并不能解決美國(guó)銀行普遍面臨著高利率導(dǎo)致的未實(shí)現(xiàn)損失和盈利能力下滑問題。目前美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入到“壓通脹”和“控風(fēng)險(xiǎn)”兩難的境地。如果要控制銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和減小經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大衰退的可能性，美聯(lián)儲(chǔ)需要把利率降到經(jīng)濟(jì)可以承受的水平，但通脹可能會(huì)上揚(yáng)甚至失控；如果美聯(lián)儲(chǔ)政策保持通脹優(yōu)先進(jìn)一步加息，那么美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)就會(huì)持續(xù)發(fā)酵。無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)選擇哪種方式，似乎都會(huì)引起部分市場(chǎng)資金的不滿，對(duì)于全球資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能有較大壓制。歐洲也面臨了和美國(guó)一樣的困境，緊縮的貨幣政策使債務(wù)壓力中的歐洲暴露出更多的脆弱性。

第二，逆全球化風(fēng)險(xiǎn)增加，產(chǎn)業(yè)鏈安全仍值得關(guān)注。目前看俄烏沖突雙方各執(zhí)一詞，仍有為沖突蓄力的跡象，雖然今年雙方可能會(huì)進(jìn)行談判對(duì)話，但沖突完全平息的概率比較低。在俄烏局面僵持的過程中，歐盟與俄羅斯能源加速脫鉤，沖突的直接相關(guān)方在經(jīng)濟(jì)層面均受到了一定程度的負(fù)面沖擊，也不排除俄烏沖突升溫的風(fēng)險(xiǎn)。俄烏沖突的長(zhǎng)期化可能只是諸多地緣風(fēng)險(xiǎn)之一，背后暗含的逆全球化風(fēng)險(xiǎn)更值得我們注意，這可能會(huì)導(dǎo)致全球產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)新的變化，產(chǎn)業(yè)鏈安全仍值得關(guān)注。

國(guó)內(nèi)方面，需要關(guān)注的宏觀風(fēng)險(xiǎn)可能不大。目前各項(xiàng)政策效果初步顯現(xiàn)，居民生產(chǎn)生活活動(dòng)恢復(fù)正常，后續(xù)需要關(guān)注的方面在于居民、企業(yè)的信心恢復(fù)需要時(shí)間，信心恢復(fù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度和幅度可能有一定影響。

我們認(rèn)為海外不確定性和潛在風(fēng)險(xiǎn)的增加，意味著國(guó)內(nèi)可能蘊(yùn)含著相對(duì)好的機(jī)會(huì)，人民幣資產(chǎn)的相對(duì)性價(jià)比在增加。

新浪基金：今年市場(chǎng)風(fēng)格和方向如何？有哪些重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域值得關(guān)注？中長(zhǎng)期您更看好哪些板塊賽道？

方磊：今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是股市最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，市場(chǎng)風(fēng)格可能偏向于均衡，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的驅(qū)動(dòng)可能強(qiáng)于大盤指數(shù)。從政策表態(tài)上看，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)依舊是今年政策最主要的目標(biāo)，市場(chǎng)對(duì)于今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本形成一致預(yù)期，但目前處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期，市場(chǎng)關(guān)于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)幅度的預(yù)期可能仍有反復(fù)，和2019年的情況可能很像。

整體上，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、基本面好轉(zhuǎn)已經(jīng)將市場(chǎng)帶出熊市，全年股市方向可能是震蕩向上的。從歷史上看，溫和復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)股市而言是比較友好的，例如2015年和2019年。一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向帶動(dòng)企業(yè)盈利觸底回升；另一方面，溫和復(fù)蘇不會(huì)導(dǎo)致通脹出現(xiàn)較大的上漲壓力，政策大概率將保持偏寬松，政策環(huán)境對(duì)A股也比較有利。

從今年的情況來(lái)看，經(jīng)歷過2022年12月至2023年1月的普漲，市場(chǎng)整體估值已經(jīng)修復(fù)到和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的程度基本匹配的水平。2023年春節(jié)后寬基指數(shù)進(jìn)入震蕩期，可能與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化和海外風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)等有關(guān)，新增資金有限的情況下存量博弈特征更加明顯。向后看，政策進(jìn)入密集落地期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的情況下，經(jīng)濟(jì)預(yù)期和股市信心會(huì)跟隨修復(fù)。同時(shí)，后續(xù)存量資金博弈的情況也會(huì)有所改善。在歷次熊轉(zhuǎn)牛的過程中不同增量資金有著不同的入場(chǎng)節(jié)奏，外資和絕對(duì)收益類機(jī)構(gòu)資金可能是入場(chǎng)較快的資金，公募基金發(fā)行和散戶資金可能相對(duì)滯后。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)盈利觸底回升、增量資金有望逐漸入場(chǎng)的背景下，我們認(rèn)為今年全年股市的風(fēng)格可能會(huì)比較均衡。目前國(guó)證成長(zhǎng)與國(guó)證價(jià)值指數(shù)之比處于歷史中樞位置，國(guó)證成長(zhǎng)與國(guó)證價(jià)值指數(shù)的相對(duì)估值之比也回落至接近疫情前水平，成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格的相對(duì)性價(jià)比可能較為均衡。同時(shí)，從風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格和價(jià)值風(fēng)格的ERP指數(shù)都處于近5年來(lái)的高位，也具備著不錯(cuò)的投資價(jià)值。從基本面來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格和價(jià)值風(fēng)格也各有支撐。一方面，經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)的環(huán)境，疊加國(guó)企改革進(jìn)入新的階段、中國(guó)特色估值體系的逐漸形成，價(jià)值板塊的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性對(duì)資金有不錯(cuò)的吸引力；另一方面，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等產(chǎn)業(yè)新變化可能帶動(dòng)成長(zhǎng)板塊找到新的階段性主線。

今年主要關(guān)注與內(nèi)需關(guān)系更加密切的行業(yè)。我們預(yù)計(jì)股市估值修復(fù)的階段可能已經(jīng)進(jìn)入尾聲，下一階段股市的驅(qū)動(dòng)力將轉(zhuǎn)為企業(yè)盈利。今年總量經(jīng)濟(jì)的彈性有限，海外衰退等不確定導(dǎo)致外需處于下行通道，而內(nèi)需將是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的重要支撐，內(nèi)需板塊的基本面驅(qū)動(dòng)可能會(huì)更強(qiáng)。從供需兩端來(lái)看，內(nèi)需板塊的需求恢復(fù)確定性較大，但過去幾年內(nèi)需板塊的資本開支并不多，預(yù)計(jì)全年內(nèi)需板塊的供給格局是逐漸向好的趨勢(shì)，部分細(xì)分板塊有業(yè)績(jī)彈性超預(yù)期的可能。

中長(zhǎng)期看，我們關(guān)注契合我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的板塊。我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新發(fā)展階段后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不僅在“量”，更在于“質(zhì)”，高質(zhì)量發(fā)展可能是后續(xù)股市的中長(zhǎng)期旋律，改革和科技是我們中長(zhǎng)期看好的主題。我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生了明顯變化，而資本市場(chǎng)的本質(zhì)功能在于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，疊加全面注冊(cè)制下股市“優(yōu)勝劣汰”會(huì)更加明顯，資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的契合度會(huì)越來(lái)越高，我們認(rèn)為順應(yīng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展板塊在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間上大概率會(huì)有一定優(yōu)勢(shì)，相應(yīng)的股價(jià)表現(xiàn)應(yīng)該會(huì)更好。

從2-3年維度來(lái)看，我們關(guān)注兩方面產(chǎn)業(yè)的投資價(jià)值。一方面是目前卡脖子的科技行業(yè)，這些行業(yè)目前具備低基數(shù)、進(jìn)口替代空間大、需要長(zhǎng)時(shí)間投入和發(fā)展的特征，行業(yè)周期的不確定性較高，屬于短期勝率確定性不高的高賠率投資機(jī)會(huì)。另一方面，消費(fèi)類資產(chǎn)具備持續(xù)的投資機(jī)會(huì)，未來(lái)幾年中高消費(fèi)、消費(fèi)升級(jí)這個(gè)方向應(yīng)該會(huì)有非常好的機(jī)會(huì)。

新浪基金：您認(rèn)為當(dāng)前形勢(shì)下私募行業(yè)面對(duì)哪些新機(jī)遇和新挑戰(zhàn)？機(jī)構(gòu)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

方磊：私募行業(yè)經(jīng)歷了從摸著石頭過河到無(wú)序生長(zhǎng)再到現(xiàn)在的規(guī)范發(fā)展，高質(zhì)量發(fā)展為私募行業(yè)帶來(lái)新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

機(jī)遇方面，私募基金發(fā)展逐漸規(guī)范化，在資管行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)地位逐步上升，私募基金將繼續(xù)積極參與居民資產(chǎn)再配置過程。目前我國(guó)社會(huì)財(cái)富仍在積累，居民理財(cái)需求日益提升，居民資產(chǎn)再配置轉(zhuǎn)向權(quán)益資產(chǎn)的背景下，私募基金規(guī)模發(fā)展總體向好。截至2023年2月我國(guó)私募證券投資基金管理人超過8500家；證券私募基金管理規(guī)模在5.6萬(wàn)億元以上。隨著私募監(jiān)管趨嚴(yán)，私募行業(yè)在“優(yōu)勝劣汰”中有序發(fā)展，部分研究能力弱、風(fēng)控水平低的私募基金管理人退出市場(chǎng)，整體上私募基金管理人的專業(yè)化能力持續(xù)提升，投資者對(duì)于私募基金的認(rèn)可度逐漸增加，私募基金成為資管行業(yè)的重要力量之一。同時(shí)，由于和投資者利益的高度綁定，私募基金管理人在選擇與市場(chǎng)周期相匹配的資產(chǎn)選擇方面具備不錯(cuò)的敏銳度，全面注冊(cè)制下優(yōu)質(zhì)標(biāo)的增加、投資機(jī)會(huì)遍地開花，也為私募基金打開了發(fā)展空間。

私募行業(yè)發(fā)展前景廣闊、競(jìng)爭(zhēng)激烈，私募證券基金管理人也面臨了很多的挑戰(zhàn)，比如：（1）部分私募證券投資基金管理人投研團(tuán)隊(duì)的建設(shè)速度難以匹配管理規(guī)模的增長(zhǎng)速度；（2）公司治理水平不足導(dǎo)致核心投研團(tuán)隊(duì)不穩(wěn)等問題（3）相比公募基金，私募基金管理人與投資者的溝通成本可能更高，溝通不暢可能會(huì)導(dǎo)致客戶持有體驗(yàn)不佳，部分客戶的贖回可能也會(huì)對(duì)私募基金經(jīng)理的投資操作形成負(fù)反饋。

目前大部分私募行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)都可以通過公司治理和團(tuán)隊(duì)建設(shè)來(lái)應(yīng)對(duì)。在公司治理方面，最重要的是長(zhǎng)期發(fā)展理念，持續(xù)做好利益分配工作，給予核心人員充分的激勵(lì)，維持對(duì)人才的吸引度和團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。在團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，在標(biāo)準(zhǔn)化金融理財(cái)產(chǎn)品逐漸占據(jù)主流、社會(huì)財(cái)富向權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的大背景下，私募行業(yè)快速發(fā)展，未來(lái)私募之間將進(jìn)行各方面實(shí)力的比拼，管理人需要補(bǔ)足各方面短板，機(jī)構(gòu)間人才競(jìng)爭(zhēng)將不斷加劇，構(gòu)建穩(wěn)定且長(zhǎng)期的人才團(tuán)隊(duì)將有助于提升管理人管理大規(guī)模資金的能力。我們認(rèn)為人才建設(shè)不僅限于投研團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)和合規(guī)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)也是十分重要的，投研、運(yùn)營(yíng)、品牌、服務(wù)等各個(gè)環(huán)節(jié)的優(yōu)化將提升私募基金管理人的中長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

新浪基金：您認(rèn)為資管公司最核心的能力是什么？在您看來(lái)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)的行業(yè)機(jī)構(gòu)有哪些優(yōu)勢(shì)和短板？行業(yè)未來(lái)有哪些比較明顯的特點(diǎn)或者發(fā)展趨勢(shì)？

方磊：資管公司最核心的能力是投研能力。目前無(wú)論是公募基金、私募基金還是銀行理財(cái)子公司都在持續(xù)的加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)投研能力建設(shè)，星石十分注重投研能力的提升和投研團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定建設(shè)，并通過投研體系的打磨、優(yōu)化來(lái)最大化提高研究轉(zhuǎn)化率和投資有效率。一方面，我們采用多基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)制來(lái)充分發(fā)揮投研合力，各個(gè)基金經(jīng)理、研究員充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性并向同一個(gè)目標(biāo)努力，可以更大程度的實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”的效果；另一方面，我們建立了高效的溝通機(jī)制和科學(xué)的考核機(jī)制，提升整體協(xié)同能力。

資管行業(yè)是人才驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，過去10年內(nèi)國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)吸收了高等教育人群中最優(yōu)秀的一批，具備了一定的人才優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，相比外資資管機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)國(guó)情和國(guó)內(nèi)政策的把握也有一定優(yōu)勢(shì)。

但目前國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)也面臨了不少挑戰(zhàn)，例如：資管行業(yè)內(nèi)部同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，各個(gè)資管子行業(yè)還未找到各自的定位和賽道，資管機(jī)構(gòu)的差異化發(fā)展還需要提升；部分資管機(jī)構(gòu)的主動(dòng)管理能力、銷售渠道、風(fēng)險(xiǎn)防范的專業(yè)性和競(jìng)爭(zhēng)力可能仍有較大的提升空間；整體看我國(guó)資管機(jī)構(gòu)的國(guó)際化程度還不夠高，對(duì)于海外資產(chǎn)的研究和配置能力還需提高。

我們認(rèn)為，后續(xù)資管行業(yè)可能會(huì)有以下特點(diǎn)：

首先，后續(xù)資管行業(yè)的總體規(guī)模會(huì)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，頭部化趨勢(shì)會(huì)更加明顯。資管行業(yè)內(nèi)部存在競(jìng)爭(zhēng)壁壘，由于具有更完善的機(jī)制、更穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)以及更科學(xué)合理的制度，因此頭部機(jī)構(gòu)可能在可持續(xù)的投資業(yè)績(jī)、產(chǎn)品服務(wù)、合規(guī)運(yùn)營(yíng)等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，頭部機(jī)構(gòu)的投資競(jìng)爭(zhēng)力和運(yùn)營(yíng)效率也會(huì)持續(xù)提升。相比之下，中小資管機(jī)構(gòu)可能面臨較為嚴(yán)峻的形勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)空間受到擠壓。

第二，后續(xù)資管機(jī)構(gòu)可能會(huì)更加注重產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，資管行業(yè)有望“百花齊放”。通過更好的了解客戶需求，并設(shè)計(jì)出更有針對(duì)性的資管產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)各類資管機(jī)構(gòu)將逐漸找準(zhǔn)自身定位，資管行業(yè)可能擺脫同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)為差異化協(xié)同發(fā)展。

第三，全球性資產(chǎn)配置是資管行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。隨著資本市場(chǎng)的不斷開放以及居民資產(chǎn)配置需求的豐富化，我國(guó)資管行業(yè)也會(huì)逐漸順應(yīng)市場(chǎng)的全球化趨勢(shì)。一方面我國(guó)資管機(jī)構(gòu)對(duì)海外資產(chǎn)的配置可能會(huì)逐步增加，另一方面我國(guó)資管機(jī)構(gòu)在全球定價(jià)的影響力也會(huì)提升。

新浪基金：面對(duì)2023年的新形勢(shì)，貴司在策略上是否做出了調(diào)整變化？未來(lái)發(fā)展有哪些規(guī)劃或愿景？

方磊：面對(duì)2023年的新形勢(shì)，我們保持“堅(jiān)定的戰(zhàn)略+靈活的戰(zhàn)術(shù)”。戰(zhàn)略的制定更多的來(lái)源于自上而下的宏觀判斷，結(jié)合今年海內(nèi)外形勢(shì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)股市總的方向還是偏向上的，我們還是應(yīng)該積極挖掘投資機(jī)會(huì)的。堅(jiān)定的戰(zhàn)略有助于我們?cè)谕顿Y中保持更穩(wěn)定的投資心態(tài)，與之對(duì)應(yīng)的是靈活的戰(zhàn)術(shù)，戰(zhàn)略看多并不意味著我們盲目樂觀。在具體的投資中，靈活的戰(zhàn)術(shù)不但要考慮短期宏觀形勢(shì)的波動(dòng)，更要考慮具體行業(yè)、公司基本面的變化、市場(chǎng)風(fēng)格、估值中樞等。

面對(duì)未來(lái)，我們希望通過打磨一套自己合適、擅長(zhǎng)的策略獲得競(jìng)爭(zhēng)壁壘，將星石打造為單一股票投資策略極致的“精品店”。2014年星石將多層面驅(qū)動(dòng)因素投資方法投入使用，在過去9年里，我們都在對(duì)投資方法進(jìn)行打磨和改善。星石致力于進(jìn)行深度基本面研究尋找到公司、行業(yè)、宏觀等多個(gè)層面的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)因素，投資這些具備強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)因素的投資標(biāo)的，最終通過源源不斷挖掘驅(qū)動(dòng)因素，實(shí)現(xiàn)驅(qū)動(dòng)因素接力，使得總組合持續(xù)獲取企業(yè)價(jià)值增量。星石潛心修煉投研內(nèi)功，并積極完善產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)、合規(guī)風(fēng)控等體制建設(shè)，時(shí)刻為未來(lái)私募行業(yè)爆發(fā)做好準(zhǔn)備，希望持續(xù)以投研實(shí)力為核心驅(qū)動(dòng)，可以成為證券類私募基金中的“精品店”。

新浪基金：能否簡(jiǎn)單與我們分享一下您秉持的投資理念？

方磊：我在投資中會(huì)兼顧價(jià)值與成長(zhǎng)，選擇中長(zhǎng)期有成長(zhǎng)空間且估值合理的投資標(biāo)的。我一般會(huì)通過深入研究、持續(xù)跟蹤，在投資標(biāo)的估值處于合理偏低的水平擇機(jī)買入。由于短期內(nèi)情緒端對(duì)于股價(jià)的影響，A股股價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)超跌和超漲。如果在買入后標(biāo)的再次出現(xiàn)下跌，我會(huì)對(duì)原有研究進(jìn)行檢查，原有投資邏輯沒出現(xiàn)變化的情況下，下跌意味著后續(xù)的收益空間進(jìn)一步擴(kuò)大，我可能會(huì)進(jìn)一步加倉(cāng)。當(dāng)確認(rèn)股價(jià)兌現(xiàn)甚至出現(xiàn)透支后續(xù)基本面時(shí)，我就會(huì)賣出標(biāo)的，轉(zhuǎn)為其他符合自身投資框架、高性價(jià)比的標(biāo)的。

新浪基金：在您的職業(yè)生涯中，有沒有讓你印象深刻、影響深遠(yuǎn)的投資小故事能夠與我們分享？

方磊：在我早些年的投資研究中，總喜歡研究得細(xì)致入微，包括技術(shù)細(xì)節(jié)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等所有能得到的信息通通不放過，希望借此得到超過別人的投資結(jié)論，但卻往往適得其反，投資始終不得要領(lǐng)。后來(lái)一位前輩教導(dǎo)我，一個(gè)好的投資它必然是簡(jiǎn)單明了的，用兩三句話就能把投資邏輯講清楚，哪怕完全外行的人通過這幾句話也能了解個(gè)大概?，F(xiàn)在我更認(rèn)同，如果不能用幾句話說(shuō)清楚，要么是研究沒有到位，要么這就不是個(gè)好的投資。另外進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，一個(gè)好的投資它必然現(xiàn)在就是好的投資，而不是要等到什么事發(fā)生后才變成好的投資。這樣的思想在我后面的投資中應(yīng)用的越來(lái)越多，也有了許許多多成功或不成功的案例，但我印象最深刻的還是那位前輩給我指點(diǎn)的這幾句話，就像黑暗中出現(xiàn)的明燈，照亮了我后來(lái)投資的道路，也希望把這個(gè)淺顯的道理分享給大家。

風(fēng)險(xiǎn)提示

本報(bào)告所載信息和資料來(lái)源于公開渠道，本公司對(duì)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充足性、完整性及其使用的適當(dāng)性等不作任何擔(dān)保。在任何情況下，本報(bào)告中的信息、觀點(diǎn)等均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，也不作為任何法律文件。本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。

#投資##A股##財(cái)經(jīng)#