來源頭條作者:華泰柏瑞指數投資好久不見大家！今天柏子算是正式復活了。而咱們的A股呢，好像也隨著大家病情的轉好紅火了起來。

從今天開始，A股市場進入了2022年最后一個交易周。我們當然可以將之視作一個尾聲，但其實這更像一個全新的開始。一如我們昨天在《行行半月談｜第33期：人流少了，股市亦然》中所說，目前的調整可能已經充分反映了短期的沖擊，市場幾乎已經回到了10月中旬的位置。在11月至今事實向好的當下，我們不妨借指數的視角，來一探A股市場的“千帆競發”和“萬木逢春”。

有這樣一條指數，在過去十年間（2011~2021）累計上漲113.74%，年化回報率為8.12%，若計入分紅則年化回報可達到10.23%，雖然波動相對更大，長期收益率卻遠高于同期理財和信托投資收益率，也高于過去十年我國GDP的平均增速（8.89%）——這就是A股市場的核心寬基指數之一，滬深300指數。（數據來源：WIND；指數過往表現不代表未來，不作為相關ETF業績表現的承諾或保證）

一：A股市場“晴雨表”，核心資產壓艙石

2005年4月8日，A股市場的第一只跨市場指數橫空出世——滬深300指數，由滬深交易所中規模最大、流動性最好的300只龍頭企業組成，以綜合反映中國股票市場的整體表現。之后至今，憑借著對中國核心資產的廣泛代表能力，滬深300指數被海內外投資者譽為A股市場的“晴雨表”、中國的“標普500指數”。

滬深300指數對A股具有較強的代表性截至2022年10月31日，滬深300指數以6%的上市公司數量，貢獻了A股48%的總市值、80%的凈利潤和76%的分紅。300只成份股分屬27個申萬一級行業，精準地覆蓋到了A股市場上具有長期業績支撐和穩定回報的龍頭企業，這些優秀的企業在國內乃至國際上均具有相當的行業地位，正是中國核心競爭力的代表。（數據來源：WIND；細分行業占比會隨著指數成份股調整和成份股漲跌發生變化）

◎滬深300指數對A股具有廣泛的代表性（截至10月31日）/資料來源：WIND，華泰柏瑞基金

科學的編制規則使得滬深300指數能夠直接受益于中國經濟結構調整和產業升級，通過市值篩選實現指數成份股的優勝劣汰，使得指數能夠始終保持“先進陣容”，在經濟發展的不同階段皆有望煥發出全新的生命力。

觀察成份股的歷次變遷，從“煤飛色舞”到“自主可控”，滬深300指數仿若一部中國經濟發展史，對過去十數年的中國經濟進行了生動而客觀的記錄和注解。近年來，滬深300指數吸納科創板個股、放寬創業板年限，科創成色不斷增強。在中國經濟走向高質量發展、中長期資金持續流入權益市場的大背景下，滬深300成份股為代表的優質權益資產有望持續穩健升值，頗具配置價值。

◎滬深300歷年權重變遷體現經濟轉型力量（截至10月31日）/資料來源：WIND，華泰柏瑞基金

滬深300指數具有較為穩定的長期盈利能力相較于個股，滬深300指數在分散風險和獲取收益上都具有顯著優勢。過去5年，滬深300全收益指數累計收益達到65.51%（年化10.60%），其區間收益水平高于85.32%的個股。（數據來源：WIND；指數過往表現不代表未來，不作為相關ETF業績表現的承諾或保證）

相較于中小盤指數，滬深300指數盈利強勁、穩定性更強，錨定長期收益率的ROE中樞明顯占優。尤其自2021年年中起，全A盈利持續下滑，小市值風格盈利優勢快速回落，滬深300指數所代表的大市值藍籌卻彰顯盈利韌性。

◎滬深300指數ROE中樞遠高于中小盤指數（截至10月31日）/資料來源：WIND，華泰柏瑞基金

長期以來，滬深300指數堅持與投資者分享企業成長紅利，分紅優勢同樣相對突出。截至2022年10月31日，指數近12個月股息率為3.0%，大幅高于中證500指數、中證1000指數等市場主流寬基指數。

◎滬深300指數股息率高于主流寬基指數（截至10月31日）/資料來源：WIND，華泰柏瑞基金

二：本輪調整或近尾聲，滬深300待時而躍

滬深300指數估值落入中期低位區域對比2002年以來滬深300指數的漲跌周期，本輪指數調整的時間和幅度已接近歷史極值水平，估值消化充分，下行空間有限。無論是市盈率水平，還是市凈率水平，現階段市場均為長期投資者提供了具有吸引力的出價。當前處于中期低位區域的滬深300指數，未來3-6個月表現可期。

◎滬深300指數估值已彰顯性價比（截至10月31日）/資料來源：WIND，華泰柏瑞基金

基本面改善提供滬深300指數修復動力若考慮外部條件，則經濟基本面的邊際改善和流動性環境的相對寬松也為滬深300指數提供著增長動力。

一方面，由于在經濟擴張中滬深300指數的盈利增速往往處于上行周期，我們可以通過經濟增長指數（由工業產量、工業品價格等指標通過擴散指數的方式構建）來預估滬深300的盈利增速。而據相關數據顯示，經濟增長指數已于今年7月份進入擴張區間，因此滬深300盈利增速有望持續企穩回升。

◎經濟擴張指數已進入擴張區間（截至10月31日）/資料來源：WIND，國盛證券研究所，華泰柏瑞基金

另一方面，我們可以將金融條件指數作為當前信用寬松水平的參考代理變量。由于歷史上金融條件指數平均領先于名義GDP的拐點約2-3季度，今年一季度以來金融條件指數的持續企穩上行或許預示著未來國內經濟和信用環境的同步改善。事實上，今年三季度GDP相較于上半年已出現明顯修復。

◎金融條件指數企穩上行（截至10月31日）/資料來源：WIND，國盛證券研究所，華泰柏瑞基金

大類資產性價比利好滬深300指數在基本面改善推動A股市場估值修復的同時，股債大類資產的性價比亦處于對股票有利的位置。

目前，十年期國債收益率與滬深300股息率的股債收益差已跌破-2X標準差的買入位置，進一步證明市場大概率會有反彈（甚至反轉）。創下新高的股債收益率比價也表明以滬深300指數為代表的股票資產配置價值顯現。

◎股債收益差已跌破-2X標準差（截至10月31日）/資料來源：WIND，華泰柏瑞基金

2023年滬深300指數修復空間可觀總體而言，我們對后市的信心來源是當前估值水平與盈利增長、流動性的匹配度——滬深300指數估值水平已至歷史偏低水平，并且作為盈利基礎的基本面持續修復，流動性仍處于相對寬裕的環境，大類資產性價比亦對股票有利。

展望后市，本應高度擬合的滬深300股權溢價水平與未來1年指數收益率出現較大偏離 ，考慮到當前滬深300股權風險溢價處于過去3年+2X標準差的位置，未來一年指數表現可期。

◎滬深300股權風險溢價處于歷史高位（截至10月31日）/資料來源：WIND，華泰柏瑞基金

三：流入資金凝聚修復力量，300ETF份額新高

滬深300指數深受投資者重視滬深300指數對于機構投資者來說具有不可替代的地位。

一方面，滬深300成份股在全球范圍內都具有較高的認可度。截至2022年10月31日，滬深300指數中有291只成份股為陸港通買入標的，自中國A股國際化加速以來，滬深300成份股被外資被動“買爆”的事件頻頻發生。（數據來源：WIND）

另一方面，由于成份股數量適中、成交活躍、流動性良好，滬深300指數是全球A股相關指數中被動跟蹤規模居前的指數，也是投資A股的境外基金中跟蹤數量居前的指數。數據顯示，截至2022年三季末，全球共有137只指數型產品跟蹤滬深300指數，產品合計規模達到2332.83億元，其中境內產品102只，合計規模1891.04億元，境外產品35只，產品合計規模441.79億元，在所有指數基金規模中遠超上證50、中證500等市場主要指數，是當之無愧的中國基金業首選跟蹤指數。（數據來源：WIND）

此外，在配套的金融衍生品方面，滬深300指數是國內最早上線股指期貨的品種，也是目前國內最活躍的股指期貨品種之一；2019年底上市的跟蹤滬深300的指數和ETF期權，是目前A股市場上較為活躍的期權標的。

華泰柏瑞滬深300ETF是配置滬深300指數的重要工具在跟蹤滬深300指數的所有指數產品中，成立于2012年5月4日的華泰柏瑞滬深300ETF（510300）最新規模為512.82億元，為A股市場規模居首的滬深300ETF。自2012年5月28日上市以來，華泰柏瑞滬深300ETF的日均成交金額達到了14.58億元，同樣在所有滬深交易所的滬深300ETF中遙遙領先。（數據來源：滬深交易所；截至2022/10/31）

作為滬深300指數上交所唯一期權合約標的，配置華泰柏瑞滬深300ETF可實現一“基”聯通現貨、期貨、期權市場。產品因此深受機構投資者青睞，據2022年基金中報，華泰柏瑞滬深300ETF中機構持有比例超64%，包括金融機構以及對沖基金等。（數據來源：基金定期報告）

隨著滬深300指數逐步跌入長期配置“擊球區”，工具屬性的高度突出使得資金頻頻借道滬深300ETF進行左側布局，華泰柏瑞滬深300ETF份額、資金累計流入額均創下新高，指數修復力量也正在加速凝聚。

◎滬深300ETF資金流入創新高（截至10月31日）/資料來源：WIND，滬深交易所，華泰柏瑞基金

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